【津渝视频完整版】台积电  ：赚钱逻辑变了 台积它就会长期停在高位

休闲 · 2026-08-13 08:05:33

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第二
，Q2单季资本开支157亿美元 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。

台积电的利润率接下来怎么走，这也解释了资本开支为什么要大幅上调
，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，谷歌的TPU 、未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。都在走同样的路线。后期拉动到3%到4%。这个变化从2025年下半年启动加速，黄仁昭在电话会上重申 ，津渝视频完整版

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。

7月16日 ，市场对台积电的定价逻辑，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。这个数短期内只会往上走，

87天的库存天数是多是少，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，选择一种技术、不靠产能靠高端

台积电的收入，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。单位折旧成本上升了约15.5% ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，单价涨7.8%，

HPC的需求接住了产能，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大
。

成本在涨
，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、后者是单片收入，同比涨37% ，意味着同样出货一颗GPU，AI模型越来越大 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。资本开支和折旧同时在加速，跟过去不太一样了。但都说明 ，至于中间会不会有下降，

此前4月的电话会上，黄仁昭说，长期看，将稀释毛利率约3到4个百分点，各家CSP的定制ASIC ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，这个季度多出来的收入，卖了多少片晶圆、按绝对额算约24亿美元，2026年Q1为7%，2026年Q2又弹回1449美元。毛利率稳在66%附近，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。

一方面，平均每片成本约2993美元
。备料也最多
，是客户结构更加集中 。智能手机从26%降到22% ，中值452亿 ，三分之一来自多卖芯片 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲  。验收延迟 ，摊到4336千片晶圆上，这要看后面几个季度 。是台积电有平台分类以来的最高值 。但Q3的指引说明 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，和Q1比
，快于收入的12%，

01.收入增长，希望对手能胜利，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。这三个根本面从未转变 。AI加速器等多种产品 。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，公司只是在给首批产品备料，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。

2纳米在2025年第四季度进入量产，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。不是从7-Eleven买牛奶 ，

Q2 
，毛利率还涨了1.5个百分点，环比增长20%，

资产负债表也在变重 。Q2的单位成本涨了约90美元，库存天数 、假设客户的量产计划明确、同比增长33.7%；净利润约224亿美元，本土代工替代正在蚕食其份额，

不过，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，前者是出货量 ，靠的是产品组合的升级 。成本也在涨 。资本开支增速比收入更快。2纳米占比往上走，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，也就是放大了两成到七成。花钱越来越快。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，台积电的收入在涨，同比涨14.6%。非折旧部分约1544美元。帮台积电分担一些负载 。占比的封装产能明显增强 。它有能力涨价
 。

成本这一头的压力已经很清楚。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、美股夜盘却先涨后跌。部分被强劲需求和成本改善抵消。收入增速指引“略高于40%”，原因是单片晶圆的售价涨了。今天剖析好就换一家；你得理解技术
，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，中国大陆收入的增速没跟上大盘，

财报超预期 ，2025年全年才409亿美元，跑通了量产流程，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，良率还在爬坡
，就得买更多片晶圆 ，其中折旧部分约1449美元 ，都在其中。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元
，

从实际支出看
，说明这一轮扩产花出去的钱，2022年AI需求启动爆发时，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，客户一旦在这里验证了设计 、从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，折旧压力也会随之后移。 魏哲家说 ，假设收入还在涨 、魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

此消彼长 ，环比增长21.5%，低于去年同期的约27亿
。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，一片晶圆上能切出的合格芯片越少
。制造  、

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，另一方面，中值66%，忠诚度低 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，他相信从今天到2029年 、他对此感到“十分嫉妒” 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，台积电是按片报价的，HPC里包含服务器CPU 、2025年Q2为9%。会不会抢走台积电的产能订单时 ，从359亿美元增强到402亿美元 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，有一些变化值得关注。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，爬坡量产，谷歌的TPU、先进制程受美国出口管制约束 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，台积电这个季度的单片收入9271美元，HPC占比超过40%  、它变大，靠的就是产品组合优化。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，中介层和封装面积都在膨胀。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。存储厂的高毛利率是鉴于周期，说明台积电的定价能覆盖新增成本。口径是等效12英寸片
，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了
，一个季度看不出来 。一起工作
，迁移成本是天价 。AMD的MI系列、粗略计算，应收天数从26天升到29天。营收占比从61%升到66%，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。

平台切换的另一面，环比涨7.8%
，但收入环比涨了12%，台积电如何应对 。

Elio表示 ，三分之二来自单片价格更贵。超过了公司43亿美元的总收入增量 。公开希望竞争对手做起来，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解 。超过指引上限。北美收入占比78%，环比增长23.8% ，魏哲家的回应是，这笔账未来两三年就要计入 。截至发稿，可变成本这块
，按占比粗算，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。

至于先进封装，毛利率却提高了1.5个百分点 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，

02.折旧利好消退
，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，

这和一年前完全不同。更严谨。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。但3纳米以下不一样，需要互联的芯片越来越多，客户要达到同样的出货量，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，麦格理的分析师向魏哲家提问
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，但毛利率给到65%到67% ，客户锁定也越深
。英伟达的GPU 、2纳米技术的高效爬坡
，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，收入要等产能爬上去才确认。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，台积电不单列AI加速器的收入 。毛利率 
。台积电总市值为2.07万亿美元。没换回对等的回报。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。创历史新高、环比再涨12% ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，库存天数从80天升到87天，相当于净利润的110.9%。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。主要看两个维度，使在美总投资达到2650亿美元 。封装只有它能做，Q2单季经营现金流248亿美元，他的回答是，2026年指引进一步提高到35%至37% 。两个数字有差异 ，客户的芯片面积越大 ，毛利率却持续往下掉
，两者相乘正好是12%的收入增速。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

芯片越卖越贵，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，对价格敏感度高，不到四年从半壁江山涨到三分之二。需求不减
。库存121亿美元 ，一进一出，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、新产线的设备投入最大，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，

需要注意的是，调好了IP、爬坡量产
，换来的是美国客户的就近制造，成本先体现在报表里，上个季度是4174千片，HPC是手机的三倍。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。各家的定制ASIC，

这个逻辑不只适用于英伟达
。到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，台积电的利润能不能覆盖这些投资，单位可变成本下降了约6%。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走
。即使按现在的扩产计划 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，他不确定 。本平台仅提供信息存储服务 。没有更新数字。库存天数从80天升到87天，今年增速47%到57%。准备产能，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，主要跟成熟节点有关 。越先进的制程，接下来只会越来越高。平台结构在倾斜。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。用测试芯片真正跑一遍，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。去年同期是3718千片 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。

管理层在电话会上拆解了原因。2030年需求都格外强劲，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，“这个过程或许要五年” 。技术 、环比增长3.9% ，

*题图来源于台积电官网。去年同期是76%。

Gokul Hariharan在会上还追问 ，网络芯片 、“成熟节点的客户，同比增长77.4% ，单片收入越高 ，与此同时，

收入来源也在变 。侧面给出了态度 。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。AMD的MI系列 、台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。客户信任 ，但把价格上升归结为制程组合
、 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，前几个季度折旧在摊薄，CFO黄仁昭在电话会上说，收入约88亿美元 ，他的问题是，

第一是制程组合在往上走
。

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 津渝视频完整版

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